暢談滙債：印鈔會通脹美元未必弱

上周本欄見報時，聯儲局剛宣佈實行超寬鬆政策，印銀紙買國債，美元急挫，上周所列的外幣目標價位全部提早「達標」。不過，過去一周美元回穩，過去一年美元浪高於浪，升勢未改。在下常言，要判美元死刑並不容易。全球交易絕大多數仍以美元結算、全球央行仍持有六成幾美元資產，美元要是玩完，絕大多數資產都會玩完，這根本與賊佬挾持人質無異，還要以炸彈捆綁，要麼齊齊無事，要麼同歸於盡。

問題是這樣狂印銀紙究竟會否引發超級通脹。從半世紀歷史可見，美國M1、M2增長長遠大致與通脹脗合（圖）。但短期來說，貨幣增長卻不時與通脹背馳，甚或無關，以某幾年內M2增長與通脹之間的關係尤為明顯，因通脹是滯後指標。印鈔製造的是銀紙通脹，由央行與銀行之間的銀紙通脹變成銀行與企業之間的信貸通脹，再到企業與百姓之間的貨物通脹，一般需時幾季至幾年。

美國M1增長去年底達17%瘋狂水平。上次見這水平是87年初，其時通脹極低，僅1.1%，之後的4年間升至6.3%。很厲害嗎？要是貨幣崩潰，應見如津巴布韋般去年中的通脹達2.3億%。美國通脹80年曾見近15%，美元依然屹立不倒。該次通脹是全球性的，故紙幣之間滙率沒見大亂，只是所有紙幣兌商品貶值而已。今次也是全球齊超寬鬆，但美元不似會因此而大貶。

英鎊料下試1.40
歐洲暗示減息兼或跟隨超寬鬆，未來一兩星期歐元似會炒弱，「翻兜」炒上空間不多，反而補裂口試1.30機會不小。英國通脹回升，但由食品等非核心項目帶動，並非真正通脹壓力，下方可試1.40。澳元也望補回裂口至0.66，照度紐元見0.52，加元則是1.27。金價料回試900美元後再抽上。

羅家聰